最近這波行情，盯盤盯得人頭疼。一邊是地緣政治的黑天鵝，一邊是東南亞的產(chǎn)業(yè)政策，搞基礎(chǔ)油脂和精細(xì)化工的同行最近估計(jì)都沒(méi)少開會(huì)。這兩天好幾個(gè)做聚氨酯和涂料的下游工廠來(lái)問(wèn)盤，今天索性把這幾條線理一理，看看供需兩端到底在發(fā)生什么物理反應(yīng)。

印尼B40、B50政策加速落地，高純甘油真的會(huì)供過(guò)于求嗎？

單看底層邏輯，印尼強(qiáng)推B40甚至未來(lái)的B50生物柴油摻混指令，必然會(huì)消耗天量的毛棕櫚油（CPO）。在生物柴油的酯交換反應(yīng)工藝中，會(huì)固定副產(chǎn)約10%的粗甘油（通常是80%含量的CG）。

很多人看空的第一反應(yīng)是：粗甘油產(chǎn)量暴增，99.5%工業(yè)級(jí)和99.7%藥典級(jí)（USP）的精煉甘油肯定要大跌。

但在實(shí)際現(xiàn)貨交投中，盤面并沒(méi)有順著這個(gè)邏輯走。粗甘油要轉(zhuǎn)化為下游日化、食品或醫(yī)藥級(jí)使用的99.7%高純度甘油，必須經(jīng)過(guò)高溫精餾、脫色、脫臭等二次提純工藝。目前東南亞和國(guó)內(nèi)的精煉脫色產(chǎn)能增速，其實(shí)是跟不上副產(chǎn)粗甘油增速的。精煉產(chǎn)能的瓶頸卡在這里，導(dǎo)致高純度精煉甘油的實(shí)際有效供給增量被大幅壓縮。

另外，B40政策的預(yù)期直接拉爆了CPO的價(jià)格，油脂工廠的綜合提煉和運(yùn)營(yíng)成本在飆升。前端原料成本居高不下，工廠在核算綜合利潤(rùn)時(shí)，挺價(jià)精煉副產(chǎn)品（如甘油、脂肪酸）的意愿就會(huì)極度強(qiáng)烈。

霍爾木茲海峽局勢(shì)繼續(xù)收緊，對(duì)甘油的供應(yīng)鏈有多大沖擊？

中東那邊的動(dòng)靜，對(duì)化工原料單體的影響比想象中直接。霍爾木茲海峽不僅卡著原油，更卡著全球液體化工物流的神經(jīng)。

最直接的反應(yīng)是原油價(jià)格的波動(dòng)預(yù)期。原油一旦高位運(yùn)行，作為替代路線的石化基合成甘油（以丙烯、環(huán)氧氯丙烷為源頭的工藝路線）的生產(chǎn)成本就會(huì)倒掛。這時(shí)候，像生產(chǎn)聚醚多元醇、醇酸樹脂以及不飽和聚酯樹脂的下游大廠，就會(huì)迅速把采購(gòu)配額轉(zhuǎn)向天然植物基甘油，這種替代性需求會(huì)瞬間抽干市場(chǎng)上的現(xiàn)貨流動(dòng)性。

其次是海運(yùn)費(fèi)和船期的失控。現(xiàn)在訂?wèn)|南亞回國(guó)或者發(fā)往歐洲的液袋（Flexitank）和ISO Tank，艙位緊張且報(bào)價(jià)變動(dòng)極快。物流周期的不確定性，逼著終端制造企業(yè)必須提高安全庫(kù)存。原本按需采購(gòu)、拿單月長(zhǎng)約的工廠，現(xiàn)在都在搶現(xiàn)貨打進(jìn)自己的不銹鋼儲(chǔ)罐。這種基于供應(yīng)鏈恐慌的“防守型吃貨”，硬生生把局部的現(xiàn)貨基差推高了。大宗化工原料的實(shí)際落地成本，CIF到岸價(jià)里的運(yùn)費(fèi)和保險(xiǎn)溢價(jià)權(quán)重現(xiàn)在已經(jīng)無(wú)法被忽視。